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兰生股份:单克隆抗体龙头的投资通道,维持买入评级

发布时间:2010-03-08    研究机构:东海证券

公司09 年实现营业收入14.58 亿元,同比减少19.66%;实现归属母公司所有者净利润1066 万元,同比增长29.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-590 万元,同比增加46.21%,基本每股收益0.04 元,由于可供分配净利润为负,利润分配方案为不分配。

与公司主业形成鲜明对比的是公司间接持有的中信国健的业绩增长,公司持有兰生国健34.65%的股份,兰生国健持有中信国健49%的股份。按照年报公布的兰生国健的业绩推算,中信国健09年实现收入2.8亿元,同比增长75%,实现净利润约8800万元,同比增长55%。

在乳腺癌单抗新药上市情况下,我们预测中信国健公司2010 年净利润实现100%的增长,即1.77亿元,考虑到仅靠益赛普一个新药实现收入三年复合高达70%的增长,给予其100 倍的估值,则中信国健的短时期估值为177亿元(未考虑后续重磅产品上市情况),按照兰生股份(600826)间接持有17%的股份计算,这部分资产的价值在30 亿元。

除了中信国健外,公司尚持有2.03 亿股海通证券股份及持有48%的兰生房产的股份。当前海通证券股价为16.94元,这部分资产价值为34.39 亿元;兰生房产按照当前5.7 万平方米及3 万元/平方的保守估值,则其持有的兰生房产的价值在8.21 亿元。

在公司持有的三大资产中,海通证券部分作为可供出售的金融资产核算,期末价值为29.58 亿元,所持有的48%的兰生房产作为长期股权投资按照权益法核算,期末账面价值为7225.91 亿元,34.65%的兰生国健作为长期股权投资按照成本法核算,期末账面价值为4906 万。公司的净资产为26.36 亿元,除去这三块资产后,公司净资产部分价值为:-4.43 亿元。

公司的外贸主业短期内估计难有起色,作为上海市国资委下属的企业,其控股股东兰生集团尚有现代物流等资产有望注入公司。我们暂且不考虑这部分价值。仅其持有的三项资产的价值合计即达72.6 亿元,加上-4.43 亿元的除去三项资产后净资产,则公司的总价值为68.17亿元,按照公司2.8 亿元的总股本计算,合每股24.35 元,相对于当前20.21 元的股价,尚有20.5%的上涨空间,维持“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称